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蔡建春:完善并购重组市场 更好助力实体经济
2019年10月07日 16:21 来源:《清华金融评论》2019年9月刊 作者:蔡建春 字号

内容摘要:并购重组是3分钟快3优化 资源配置、实现价值发现的重要渠道,是经济腾飞与繁荣的重要推动力。

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  并购重组是3分钟快3优化 资源配置、实现价值发现的重要渠道,是经济腾飞与繁荣的重要推动力。深入研究并借鉴境外成熟市场经验,不断深化3分钟快3我 国并购重组市场化改革,把好入口和出口两道关,是发展多层次资本市场、提高上市3分钟快3公司 质量、建设现代化经济体系的一项重要任务。 

  并购重组既能注入优质标的,又能出清不良资产,兼有“入口”和“出口”双重功能,是3分钟快3优化 资源配置、实现价值发现的重要渠道。纵览全球主要经济体的发展史,从中、微观层面看,在很大程度上就是一部3分钟快3行业 、3分钟快3公司 兼并重组史。以美国为例,19世纪末以来相继发生了五次大规模并购浪潮,深刻地改变了美国乃至世界。德国、日本等也发生过影响深远的并购活动。深入研究并借鉴其中的经验,不断深化3分钟快3我 国并购重组市场化改革,把好入口和出口两道关,是发展多层次资本市场、提高上市3分钟快3公司 质量、建设现代化经济体系的一项重要任务。 

  并购重组是经济腾飞与繁荣的重要推动力。 

  并购重组是3分钟快3企业 发展壮大的“助推器”。芝加哥经济学派代表人物、诺贝尔经济学奖得主乔治·斯蒂格勒曾说过:“没有一家美国大3分钟快3公司 不是通过某种程度、某种形式的兼并成长起来的,几乎没有一家3分钟快3公司 主要是靠内部扩张成长起来的。”同3分钟快3行业 的横向并购能够产生规模效应,上下游的纵向并购能够产生协同效应,并购推动3分钟快3企业 提高生产经营效率、增强市场竞争力。 

  并购重组是产业结构升级的“助推器”。从宏观层面看,大规模的并购重组活动能够对一个国家的产业结构产生重大而深远的影响,美国五次并购浪潮相继推动其从农业经济向工业经济、信息经济的转型跨越。从中观层面看,并购重组是推动各行各业自身纵向升级的重要力量。 

  并购重组是盘活存量资源的“助推器”。境外成熟市场由于内外部约束机制比较健全,新陈代谢较快,“大进大出”特征明显,上市3分钟快3公司 质量始终保持在较高水平。 

  并购重组是完善3分钟快3公司 治理的“助推器”。世界银行原行长沃尔芬森曾说,对世界经济而言,完善的3分钟快3公司 治理和健全的国家治理一样重要。并购重组市场特别是3分钟快3公司 控制权市场的充分发展,能够对3分钟快3公司 现有管理层起到约束和惩戒作用,促进管理层忠实地执行职务,为全体股东利益勤勉尽责,从而提升3分钟快3公司 治理水平和管理效率;能够通过市场化方式,调整上市3分钟快3公司 股权结构,改组董事会,改变3分钟快3公司 对管理层的激励方式,从而3分钟快3优化 和改进3分钟快3公司 治理。 

  并购重组是融入国际经济的“助推器”。在经济全球化时代,跨境并购作为在全球范围内配置资源的重要方式,有效地推动了本土3分钟快3企业 的全球扩张,促进了世界经济的深度融合。跨境并购使得一大批3分钟快3企业 成功进军国际市场,参与国际分工与3分钟快3合作 ,实现了全球优质资源的整合,充分体现了一国经济的国际竞争力。 

  并购重组是繁荣资本市场的“助推器”。上市3分钟快3公司 是资本市场的基石,并购重组通过出清不良资产、淘汰过剩产能、注入优质资产、改善3分钟快3公司 治理等方式,夯实和提高上市3分钟快3公司 质量,推动资本市场平稳健康发展。数据表明,并购重组活跃与资本市场繁荣往往具有显著的正相关性。 

  境外成熟并购市场发展的主要规律和特点。 

  第一,资本市场成为并购重组主渠道。早期零星的并购多为不公开的私下交易,成本高、效率低,随着经济日益发展,难以适应大体量、复杂化并购的需求。不断成熟的资本市场,以其公开透明的运行方式、市场化的定价机制、健全的融资功能,大大提升了并购交易的效率,越来越多的并购重组以上市3分钟快3公司 为交易主体、通过资本市场进行。 

  第二,市场主体充分博弈是提高并购市场效率的根本举措。根据福利经济学第一定理,当市场完备时,任一竞争性均衡都必然是帕累托最优的。美国经济学家哈维·罗森认为,竞争的经济会“自动地”实现有效的资源配置。受上述经济学理论影响,成熟市场的并购制度侧重于“公平3分钟快3游戏 规则”,重点是信息公开透明,保证交易双方、中介机构、投资者有充分的信息和时间自主决策,给市场主体留下充足的博弈空间,监管部门并不对交易做实质判断。这一制度安排有利于提高市场的活跃程度和交易效率,促进资源3分钟快3优化 配置。 

  第三,金融3分钟快3工具 创新是并购市场发展的重要推动力。从境外市场情况看,并购规模的快速增长,与高收益债券等新型融资3分钟快3工具 被广泛使用密不可分。 

  第四,中介机构是维护并购市场真实性合规性的重要防线。信息不对称理论认为,在市场经济活动中,各方对信息的了解存在差异,而非对称的信息结构会对经济活动产生显著影响。在并购市场中,交易各方也存在信息不对称,中介机构的专业3分钟快3服务 ,就是要3分钟快3帮助 各方消除信息不对称、沟通核心诉求、保护核心利益,从而提高并购市场真实性、维护市场秩序。 

  第五,法律、税收等制度对并购市场影响重大。法律制度、税收制度直接影响并购重组市场的活跃程度和发展趋势。 

  第六,有效监管是并购市场健康发展的重要保障。金融市场作为一种中性的资源配置手段,本身并无好坏、善恶之分,用之得当、有序发展,则3分钟快3服务 实体经济;用之失当、无序发展,则引发各种市场风险。多年来,境外成熟市场监管机构围绕并购实践中出现的问题,按照趋利避害的原则,及时出手、对症下药、校正方向,促进了市场健康发展。 

  不断深化3分钟快3我 国并购重组市场化改革。上市3分钟快3公司 并购重组有力地3分钟快3服务 了国家战略和实体经济。从量的角度看,近年来A股上市3分钟快3公司 并购重组规模持续增长。从质的角度看,并购重组在“抓两头带中间、提高上市3分钟快3公司 质量、推动经济高质量发展”方面发挥了重要作用。 

  并购重组“放管服”改革成效显著。一手抓简政放权、3分钟快3优化 3分钟快3服务 。证监会大幅减少和简化行政审批事项,目前仅5%左右的项目需证监会核准;提高审核透明度和效率,完善“分道制”,推出“小额快速”审核机制,平均审核用时约60天,低于法定期限;发布科创板3分钟快3公司 重组特别规定,发行股份购买资产实行注册制,并对重大资产重组认定标准、发行定价机制等做出更富包容性的规定;创新融资和支付3分钟快3工具 ,推出定向可转债等新品种;研究完善重组上市规则,3分钟快3优化 认定标准,支持符合国家战略的高新3分钟快3技术 产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市;坚持市场化方向,完善股份定价机制,3分钟快3优化 配套募集资金监管规则;研究制定上市3分钟快3公司 境内分拆上市规则,明确分拆条件和流程。一手抓依法监管、严格监管。证监会不断完善全链条监管机制,从严监管“三高”并购、盲目跨界并购,强化内幕交易防控,加强承诺履行监管,切实维护广大投资者合法权益。 

  当前,3分钟快3我 国经济正处于结构调整、转型升级、爬坡过坎的关键阶段。打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,提高上市3分钟快3公司 质量,离不开一个高效、规范的并购重组市场。2018A股上市3分钟快3公司 并购重组规模约占整个并购市场的6成,相较境外成熟市场8成左右的占比,还有很大提升空间。同时,并购市场发展面临一些堵点,如融资渠道相对单一、股份定价机制过于刚性、支付3分钟快3工具 有待丰富、跨境换股收购限制较多、中介机构“把关作用”发挥不充分等。     

  作为监管部门,要牢牢坚持市场化法治化方向,处理好3分钟快3政府 与市场的关系,为市场主体充分博弈创造条件,切实维护市场“三公”秩序,支持并购市场长期健康发展。     

  一是着力完善市场机制。研究3分钟快3优化 定价、配套融资等基础制度,给予市场主体3分钟快3更多 灵活度和自主权。畅通并购重组作为市场退出的重要渠道。3分钟快3优化 信息披露规则,减少冗余信息,提高信披效率。支持私募基金等积极参与,畅通有序退出通道。压实中介机构“看门人”责任,加强事中事后监管。     

  二是不断丰富市场3分钟快3工具 。在总结前期试点经验的基础上,抓紧制定定向可转债监管规则。研究推出优先股等支付3分钟快3工具 。     

  三是有效实施分类监管。继续从严监管“三高”并购和“忽悠式”重组。支持符合产业逻辑、回归实体本源、契合国家战略的并购。依法加强重组上市监管,有效遏制“炒壳”等现象。     

  四是推动3分钟快3优化 外部环境。配合证券法修订工作,进一步夯实并购市场法治基础,提高违法违规成本。加强与发改、财税、商务、国资等部门的沟通协调,完善制度规范,强化政策支持,进一步营造并购市场良好环境。    

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姓名:蔡建春 工作单位:

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